在上市的道路上，八马茶业股份有限公司（以下简称，八马茶业）已经整整耗费了四年，可见相当不易。先是递表创业板，其后又转板至深交所主板，到最新转战到港交所，八马茶业可谓一波三折。值得关注的是，在递表A股时，八马茶业的保荐机构为中信证券，而到了港股时，联席保荐人则是华泰国际、农银国际和天风国际。

    香颂资本董事沈萌曾指出，八马茶业属于传统行业，不符合创业板的部分要求，所以可供选择的上市板块，就只有主板，但实际上其业绩和成长等各方面恐怕也很难满足主板的条件。而从资本收益角度，会形成“爱酒不爱茶”的结果。

    市场排名不错，加盟商毛利率降幅不小

    根据弗若斯特沙利文报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计，在中国高端茶叶市场排名第一，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一；截至2024年，铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一。

    财务数据层面，2022年-2023年及2024年前三季度（报告期内），八马茶业实现营收分别为18.18亿元、21.22亿元和16.47亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.06亿元和2.08亿元，净利润率分别为9.1%、9.7%和12.6%。

    根据此前A股招股书显示，2019年-2022年八马茶业毛利率基本上保持在54%左右。不过，有所差距的是，2019年-2021年及2022年前三季度，线下加盟毛利率分别为51.25%、52.44%、52.00%和54.86%。

    也就是说，八马茶业加盟商毛利率两年时间下滑了8.86个百分点。虽然加盟毛利率下滑不小，但八马茶业整体毛利率依旧相当可观。不过，加盟商占据了八马茶业的半壁收入，其毛利率如果进一步下降，无疑将对公司盈利能力构成挑战。

    销售费用率超三成，港股上市容易估值不乐观

    此外，外界还关注到八马茶业较高的销售开支。报告期内，公司销售及营销开支分别为6.17亿元、6.81亿元、5.20亿元，占营收的比重分别为33.93%、32.08%、31.55%，其中，用于广告与宣传的开支分别为2.09亿元、2.52亿元及2.05亿元，累计高达6.66亿元。同一时期，公司研发开支分别为822万元、1162.1万元和1006.4万元，占营收的比重分别为0.45%、0.55%、0.61%。

    据A股的招股书显示，2019年-2021年及2022年前三季度，八马茶业销售费用率 高于同行业可比公司10个百分点。

    对于此次募集资金用途，八马茶业表示，将主要用于扩建生产基地并建造新生产基地；提升品牌价值并扩大产品组合；为直营线下门店网络的扩张提供资金，并专注于开设更多门店以提升品牌价值资产；提升业务运营的数字化水平；收购或投资在中国茶行业的参与者；以及用作营运资金及其他一般企业用途。